Верхняя левая граница этого облака, которая имеет отчетливо выраженную выпуклую форму, – это так называемая граница эффективности Марковица, именно здесь хотелось бы инвесторам обнаружить свои портфели. Гениальность Марковица состоит в том, что он нашел универсальный алгоритм, который описывает все портфели, лежащие вдоль границы эффективности. Для всех активов он использует доходность, стандартное отклонение и матрицу ковариаций между ними.
Хотя Марковиц описал свой метод – он получил название оптимизация по среднему отклонению (mean variance optimization, MVO), – в 1952 г. не было возможности произвести соответствующие расчеты для среднестатистических портфелей. Она появилась лишь с распространением персональных компьютеров в 1980-е гг. На этом этапе финансовые аналитики начали обрабатывать исторические данные с помощью коммерческого программного обеспечения для MVO.
Результаты были ужасны. Поскольку метод MVO ориентирован на активы с максимальной доходностью, программа формировала портфели, львиную долю которых составляли зарубежные – прежде всего японские – акции, т. е. активы с наихудшими перспективами. Постепенно финансовые аналитики поняли, что, поскольку в долгосрочной перспективе доходность различных классов активов, как правило, возвращается к среднему, на практике MVO работала как средство максимизации ошибок, завышая или занижая рейтинг активов, которые в дальнейшем давали соответственно пониженную или повышенную доходность.
Я считаю, что метод MVO полезен главным образом как инструмент обучения, но не может помочь при формировании реального портфеля.
