Уоррен постоянно подчеркивает, что существует разница между понятиями «балансовая стоимость» и «оценочная стоимость». Оценочная стоимость включает в себя и нематериальные активы (например, известность бренда), но в балансовой стоимости эти аспекты не учитываются, и поэтому она, как правило, ниже оценочной. Почему это так важно? В прежние времена Уоррен зарабатывал на том, что скупал акции компаний, цена которых была ниже балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию. Однако в данном случае нас интересует прирост оценочной стоимости, который позволяет быстро выявить компании, обладающие долгосрочными конкурентными преимуществами, и, опираясь на исторические данные, оценить их перспективность в инвестиционном плане. Получить эти данные можно в инвестиционных агентствах, в частности в «Value Line Investment Survey» (Уоррен пользуется его информационными услугами уже более пятидесяти лет).
Что касается принадлежащей Уоррену компании «Berkshire Hathaway», то для оценки ее долгосрочных экономических результатов он пользуется показателями оценочной стоимости. Существует также понятие внутренней стоимости компании, которая далеко не всегда совпадает с балансовой стоимостью. Таким образом, если балансовая стоимость, приходящаяся на одну акцию, составляет 40 долларов, это не обязательно значит, что и внутренняя стоимость из расчета на акцию будет такой же. Внутренняя стоимость – это дисконтированная стоимость денежных средств, которые можно получить от предприятия за оставшееся время его существования. Подобные расчеты практически невозможно произвести с абсолютной точностью. Можно быть уверенным, что в любой конкретный день внутренняя стоимость компании будет отличаться от ее балансовой стоимости в ту или другую сторону. Полное совпадение наблюдается весьма редко.
У большинства компаний, располагающих долгосрочными конкурентными преимуществами, внутренняя стоимость из расчета на одну акцию намного превосходит балансовую. Есть также небольшое количество компаний, имеющих долгосрочные конкурентные преимущества и в то же время отрицательную балансовую стоимость (например, агентство «Moody’s»). Такое случается редко, но если вы видите, что доход на одну акцию в такой компании имеет постоянную тенденцию к росту, а балансовая стоимость отрицательная, это верный признак того, что у компании есть какие-то долгосрочные конкурентные преимущества.
Ниже мы покажем, как положительные изменения балансовой стоимости помогают измерить рост внутренней стоимости компании. Вот как это объясняет сам Уоррен:
