.
Инвестиционные фонды: закрытые или открытые?
Практически все взаимные (открытые) инвестиционные фонды, которые предоставляют своим участникам возможность ежедневно выкупать акции фонда по рыночным ценам, располагают соответствующей структурой для продажи новых акций. С ее помощью многие из них значительно увеличили свои размеры. У закрытых фондов, почти все из которых были созданы достаточно давно, структура капитала остается постоянной, что приводит к относительному уменьшению их удельного веса по сравнению с открытыми. Акции открытых фондов продаются многими тысячами энергичных торговых представителей, тогда как в распространении акций закрытых инвестиционных фондов особо никто не заинтересован. Поэтому неудивительно, что большинство акций взаимных фондов удается продать мелким инвесторам с фиксированной премией около 9% сверх чистой стоимости активов (чтобы покрывать комиссионные торговым представителям и т.п.), в то время как большинство акций закрытых фондов можно приобрести по цене, которая меньше стоимости их активов. Величина дисконта неодинакова для различных фондов, а кроме того, она также меняется с течением времени. В табл. 9.3 приведены данные за 1961-1970 годы, иллюстрирующие колебания дисконта для акций закрытых инвестиционных компаний.
Не нужна особая проницательность, чтобы предположить, что более низкая цена акций закрытых инвестиционных фондов по сравнению с акциями взаимных фондов не имеет практически никакого отношения к их результатам. Эти выводы подтверждает сравнение данных табл. 9.3.
Таблица 9.3. Характеристики закрытых и открытых инвестиционных фондов (%)
| Год | Средняя величина дисконта для акций закрытых инвестиционных фондов | Средняя доходность инвестиционных фондов закрытого типа[150] | Средняя доходность взаимных инвестиционных фондов[151] | Доходность индекса StandardPoor's[152] |
| 1970 | -6 | равны | -5,3 | +3,5 |
| 1969 | | -7,9 | -12,5 | -8,3 |
| 1968 | (+7)[153] | + 13,3 | + 15,4 | + 10,4 |
| 1967 | -5 | +28,2 | +37,2 | +23,0 |
| 1966 | -12 | -5,9 | -4,1 | -10,1 |
| 1965 | -14 | + 14,0 | +24,8 | + 12,2 |
| 1964 | -10 | + 16,9 | + 13,6 | + 14,8 |
| 1963 | -8 | +20,8 | + 19,3 | +24,0 |
| 1962 | -4 | -11,6 | -14,6 | -8,7 |
| 1961 | -3 | +23,6 | +25,7 | +27,0 |
| Среднее значение за 10 лет: | | +9,14 | +9,95 | +9,79 |
Таким образом, инвестору можно предложить достаточно очевидное правило для выбора инвестиционного фонда. Если вы хотите вложить деньги в инвестиционный фонд, то покупайте акции инвестиционного фонда закрытого типа с ориентировочным дисконтом в пределах 10-15% от стоимости активов, вместо того чтобы переплачивать примерно 9% сверх стоимости активов в случае с акциями открытого инвестиционного фонда. С учетом предположения, что дивиденды и прирост стоимости капитала и в дальнейшем будут почти одинаковыми для этих двух групп, ваша доходность окажется на одну пятую выше, если вы приобретете акции закрытого инвестиционного фонда.
