Чтобы понять почему, надо представить, какие последствия повлечет за собой эффект удвоения цен на оба бизнеса. Обоим придется удвоить прибыли и довести до $4 млн, чтобы устоять перед инфляцией. На это большого ума не надо: надо просто продать то же количество товара ценой в два раза больше и, если считать, что маржа прибыли не изменилась, прибыли тоже удвоятся. Но, чтобы осуществить этот план, оба бизнеса должны, вероятно, удвоить инвестиции в чистые материальные активы, ведь инфляция затронет и эту сферу в той же мере. Чтобы продажи удвоились, требуется, чтобы соответственно больше долларов ушло на приобретение складских запасов и расходных материалов. Доллары, работающие в виде фиксированных активов, будут реагировать на инфляцию с запозданием, но они в любом случае найдут отражение в нем. И все инвестиции из-за инфляции не будут производить улучшения показателя отдачи от инвестиций. Мотивация для этих инвестиций – выживание бизнеса, а не процветание их владельцев.
Как мы помним, See’s имела материальные активы стоимостью в $8 млн. Итак, она должна заплатить дополнительные $8 млн, чтобы финансировать капитал, наложенный инфляцией. Прозаический бизнес тем временем имеет бремя более чем в два раза – и нуждается в дополнительном капитале в $18 млн.
После того, как пыль уляжется, прозаический бизнес, зарабатывающий сейчас $4 млн ежегодно, может все еще продаваться за балансовую стоимость, или за $36 млн. Это означает, что их владельцы заработали только один доллар на каждый дополнительно инвестированный доллар (это тот же доллар-за-доллар, результата которого вы добились бы, если бы положили эти деньги на сберегательный счет).
В то время, хотя See’s зарабатывает $4 млн он может быть продан за $50 млн если оценить той же мерой, которую применил Баффетт, покупая его тогда. Итак, он получил выгоду в $25 млн номинальным выражением, в то время как инвестировал в дополнительный капитал $8 млн, т. е. более $3 в номинальном выражении на каждый дополнительно инвестированный $1.
Инфляция отражается отрицательно на любом бизнесе, который работает без заемных средств (так же, как и всякий другой), и которому нужно какое-то количество материальных активов, чтобы вести дела.
И этот факт труднее всего понять обычным людям. Традиционная мудрость, доминирующая много лет, гласит, что бизнес, основанный на уйме материальных активов в виде природных ресурсов, строений, станков и оборудования, более всего защищен от инфляции, но она уже стала неразумной. Она уже не работает в этом духе. Обремененный материальными активами бизнес в общем имеет очень низкую отдачу от активов, часто с трудом генерирует достаточный капитал, чтобы финансировать инфляционные нужды бизнеса, ничего не оставляя для роста, распределения среди владельцев или приобретения нового бизнеса.
