На простейшем примере мы увидели механизм применения мультипликаторов. Он кажется простым, однако, чтобы грамотно использовать мультипликаторы для оценки компаний, нужно очень многое о них знать.
Контрольный вопрос 2
Какие вопросы у вас возникают, когда вы смотрите на этот пример? Попробуйте сформулировать все «почему?», которые приходят вам в голову, и сравнить их с вопросами, задаваемыми ниже в книге.
На мой взгляд, здесь логично было бы задать следующие вопросы.
• Почему мы решили, что стоимость компании зависит именно от ее выручки? Может быть, компания А работает крайне неэффективно, и ее убытки составляют 10 центов на каждый доллар выручки, и чем больше выручка, тем больше убытки?
• Готовы ли будут инвесторы вкладывать деньги в такую компанию в принципе и уж тем более по такой цене, т. е. платить $1,5 за каждые 10 центов годовых убытков, иными словами, «покупать убытки»?
• Не лучше ли оценивать компанию на основе ее чистой прибыли и умножать эту чистую прибыль на какой-нибудь другой коэффициент? Тогда как наша компания, будучи убыточной, ничего не стóит, каким бы этот (нормативный) коэффициент ни был, поскольку при его умножении на отрицательное число результат не может быть положительным.
• Почему мы решили, что для получения стоимости компании выручку нужно умножать именно на 1,5, а не на 1,3; 1,7 или 0,7?
• Когда мы говорим, что компания зарабатывает $100 в год, то какой отрезок времени мы имеем в виду – прошлый, текущий или будущий год? Хорошо, если ее выручка стабильна, тогда можно не задумываться об этом, а если нет? Например, в прошлом году она заработала $70, в этом заработает $100, а в следующем – $150? А если ее бизнес цикличен, и цикл выглядит так: $80, $90, $100, $90, $80, $90, $100 в год и т. д.?
Поиском ответов на эти и другие вопросы мы займемся в последующих разделах книги.
2.2. Логика мультипликаторов на примере показателя P/E
Начнем наши рассуждения с простейшего и всем известного мультипликатора «цена/прибыль» (price/earnings – P/E), который представляет собой отношение цены одной акции к чистой прибыли на одну акцию (за год) и равен, естественно, рыночной капитализации компании, деленной на чистую прибыль компании в целом. Иными словами, P/E показывает, во сколько раз больше инвесторы готовы заплатить за компанию по сравнению с зарабатываемой ею чистой годовой прибылью. Если мультипликатор Р/Е равен 5, то это означает, что инвесторы, покупающие акции компании, готовы платить за них из расчета $5 за $1 годовой чистой прибыли компании. Теперь проведем ряд простейших рассуждений.
