Манифест инвестора: Готовимся к потрясениям, процветанию и всему остальному | страница 50

В долгосрочной перспективе преимущества индексного подхода и пассивного управления перед традиционным активным отбором акций несомненны. Попробуем подсчитать средние издержки активного управления инвестициями для трех разных типов фондов.

В первой строке представлена доля расходов, которые состоят из комиссии за управление средствами и других более мелких административных сборов; во второй – комиссионные, которые фонд платит брокеру; в третьей – разница между ценой покупки и продажи, которую уплачивают все инвесторы, торгуя на фондовом рынке; в последней – дополнительные издержки, которые несут управляющие крупными фондами, такие как Миллер. Третья и четвертая строки в совокупности отражают «транзакционные издержки» торговли на фондовом рынке, которые уже рассматривались в данной главе.

Результаты меняются, но издержки активно управляемых фондов и их клиентов остаются неизменными, и немногим под силу выдержать эти трудности в долгосрочной перспективе.

Инвестор может без труда найти данные о доле расходов фонда в его годовом отчете, рекламных проспектах или в Интернете. Найти размеры комиссии в типовом отчете – задача потруднее. Два последних вида расходов – транзакционные издержки – не доступны для широкой общественности[10].

При использовании налогооблагаемых счетов активное управление инвестициями порождает дополнительные издержки: высокая текучесть портфеля ведет к получению капитальных прибылей, на которые держателю акций приходится платить налоги. Типичный фонд, ориентированный на компании с высокой капитализацией, ежегодно распределяет таким образом суммы, составляющие в среднем 5–10 % его стоимости, и на федеральном уровне эта прибыль облагается налогом по ставке 15 %, помимо налогов, которые нужно уплатить штату. Поэтому инвестор должен учитывать, что еще примерно 1 % доходов съедят налоги, которыми облагаются любые акции, находящиеся не на пенсионном счету.

Эта несложная арифметика вдребезги разбивает почти все аргументы в пользу взаимных фондов. Как же активно управляемые фонды умудряются выжить, невзирая на подобные проблемы?

Представители индустрии взаимных фондов, подобно тем, кто занимается табачной промышленностью и производством оружия, научились виртуозно маскировать неудобную правду, давая происходящему разумное объяснение. Среди массы неубедительных аргументов, которые с готовностью проглатывают легковерные инвесторы, имеются следующие:

• В прошлом году индексные фонды показали ужасные результаты